中金研究报告指出，中金美国5月CPI季调环比上涨0.5%，维持同比上涨4.2%，美联为2023年以来最高增幅；核心CPI环比上涨0.2%，储年同比上涨2.9%。降息基准此次通胀上升主要受能源价格推动，不加特别是判断汽油和燃油价格上涨显著，但影响并未广泛扩散。中金核心通胀温和，维持汽车等依赖油价的美联领域需求受限，房租涨幅也有明显收窄。储年目前，降息基准通胀主要来自结构性因素，不加如能源冲击，判断但需关注AI资本开支与就业改善可能导致的中金总需求回升风险。
在货币政策方面，中金维持美联储年内不降息、不加息的判断。预计联储将保持鹰派立场，沃什的首要任务是重建政策公信力，可能通过强化缩表预期而非加息来展现决心。不排除“缩表先行、降息推迟”的情况，这可能对依赖流动性和美元超发的资产构成持续压力。
中金的主要观点包括：
- 美国通胀上升的主要驱动力为能源价格。
- 5月能源价格季调环比上涨3.9%，其中汽油和燃油价格分别上涨7%和3.8%，天然气价格小幅下降0.5%。与此同时，机票和快递服务价格持续上涨，食品价格环比增幅有所回落。中东局势紧张可能使能源价格继续高企。
- 核心通胀温和，油价敏感领域的消费需求受到压制。汽车价格有所下跌，房租价格涨幅收窄，非房租核心服务价格温和，医疗服务价格小幅上涨。
总体来看，美国通胀压力主要是结构性的，周期性通胀不明显。能源价格、部分服务价格和AI对电子产品的影响是关键因素，但并未形成广泛的物价上涨。未来需关注总需求增长对通胀可能的推动作用。
美联储的货币政策展望仍然是年内不降息且不加息。由于通胀率超出4%，是其2%目标的两倍，因此美联储可能会放弃降息。然而，当前的通胀压力依然是结构性的，核心通胀表现温和，未出现全面过热的迹象。
预计沃什上任后，他的首要任务是建立政策公信力，这可能会引导他就通胀问题表达关注，以体现其稳定物价的决心。他可能会选择在资产负债表政策上采取鹰派姿态，而不倾向于加息。
总而言之，沃什的政策主张可能意味着“缩表先行、降息推迟”，这对依赖流动性驱动的资产将造成持续压力，而这种转变可能标志着美联储政策框架的重大变化，影响宏观经济与金融市场。
图表1：5月CPI同比涨幅为2023年来最高
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表2：汽油价格上涨是主要推手
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：5月房租环比增速回落至0.3%
注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速 资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：非房租核心服务环比涨幅回落至0.3%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：核心商品通胀整体表现温和
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表6：劳动力市场反弹，或对需求形成支撑
资料来源：Wind，中金公司研究部
